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2014/03/07美股入門知識

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2014年全球投資市場風控比回報更重要

過去一年,美國和世界發達國家的股票都有較大增幅,中國和香港的股票卻表現一般。對于2014年美國股市的走向,主流媒體現在的導向是一個字:漲。我認為,2014年,美國股市應該有10%到20%跌幅的下跌期,投資美國股票應該在那個時候進場。

年難過,年年難過年年過;事難成,事事難成事事成。過去的2013年, 是美國和世界股票市場豐收年。美國的股票市場回報是1995年以來最好的一年。日本的股票指數創造了六年來的新高……2014年世界的投資走向會如何,這是投資者都關心的問題。我如今生活在美國,因此主要是從美國市場看問題,是為淺析。

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美國和世界的稅收負擔會加重

2007年以來,因為金融危機的影響,美國的貧富差距進一步惡化。有統計數據表明,美國現在1%的高收入家庭擁有43%的社會財富;前5%的美國富有家庭擁有72%的社會財富;前6% 到20% 的富有家庭則擁有11%的社會財富;而余下的80%的普通大眾,卻僅擁有7%的社會財富。

貧富差距懸殊發生的主要原因是美國和世界的寬松財經政策。美國的聯邦儲備銀行在2008年的金融危機以后,引近了非常寬松的財經政策,其結果是股票等金融證券價格的上漲。根據美國政府的統計數據,美國的社會財富已經達到了歷史新高。可惜的是,美國的社會財富不是均衡分配的。擁有證券投資和價格話語權的人,就會在寬松財經政策下受益。 譬如,美國的股票指數創了新高,那么有股票投資的家庭財富就會大幅增長。

中國也不例外,金融危機發生以后,中國政府的財經政策把下跌的房價重新推高。這樣,有房子的家庭就變得更有錢,而沒有房子的人要買房就變得更加困難。

社會貧富懸殊是社會不穩定的主要原因之一,所以為了社會穩定,美國政府會通過改變稅收政策和提高稅率來劫富濟貧。美國總統奧巴馬就公開講,收入不均是對他個人的侮辱。他可能忘了,美國是資本主義國家,均貧富從來就不是美國社會的基本國策。

通常,高稅收來臨時,買單的是中產階級。中產階層人數多,收入也是清清楚楚的寫在工資單里,只能老老實實的繳稅。從這一點看,未來投資選擇,稅后投資回報要認真對待。

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2014/03/06美股入門知識

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基金老帥教你如何用1萬美元掙大錢

在上世紀六十年代中期,我有時會打電話給父親。他當時已經在佛州基維斯特(Key West)過著退休生活,之前曾在紐約哈萊姆經營一家裁縫店三十多年。

“爸爸,我成為百萬富翁了。”我激動地說。

“呸!馬丁,鬼才信你。”他說。

“是真的,老爸。”

“胡說,馬丁,”他說,“如果你是百萬富翁的話,那么你就會像摩根那樣,擁有幾匹賽馬,還有一艘游艇。”

“爸爸,我不喜歡游艇,對賽馬場也不感興趣。我玩的是股市。”

即使今天,如果你把我所有的資金都拿走,然后要我從頭開始的話,我也不會擔心。給我一張辦公桌、一部電話,或許一臺彭博終端。假設你給我留下1萬美元本金。我不會從事日內短線交易,因為任何人的本事都沒有大到足以權衡股票每日走勢中所有相互沖突的變量。

我會把目光投向期權市場,尋找如下這樣的股票期權:即將到期,價格僅為幾美分,股價可能會逆轉至值得行權的價位。然后,我會研究一批低價股,它們的價格或許只有一兩美元,而且市場普遍預期他們無法生存下去或者東山再起。想想,許多銀行、航空公司、保險公司以及大宗商品生產商的股票,在2009年年初,這些股票的資產負債表上都背負著較高的融資杠桿率,股價一路跌倒期權價值之下。

給我吧,我可以在一兩年之內把1萬美元的股票變成10萬美元。而到那個時候,我的投資組合仍然會持有一些“叫花股(ragamuffin)”。天狼星XM衛星廣播公司、MGIC投資公司、美國航空公司、花旗集團的股票以及美國銀行(Bank of America)的優先股都是我投資的極好例子。

然后,我就會成為值得尊敬的投資者。我認為,我們目前正處于一個成長型股票為王——差不多在任何價位上都以成長型股票為王的股市之中。看看納斯達克100指數和羅素成長型股票指數。今年年初至今,它們已經跑贏標普500指數200多個基點。

我的投資組合將會利用憑借嘉信理財(Charles Schwab)或其他股票頭寸獲得的最大保證金融資杠桿。我會買入那些利潤年復合增長率達到20%或以上的股票,前提是如果你能對它們目前的估值做出合理解釋的話。Facebook、吉利德科學(Gilead Sciences)、波音、Salesforce.com和MGIC將成為我集中持有的重倉股。我不會持有超過10只以上的股票。拉斯維加斯金沙集團、通用汽車、微軟和花旗集團由于在營運杠桿方面擁有各種可能性,屬于我可以考慮投資的股票。

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對于何時買入特定股票的切入點而言,沒有人會在時機把握方面無懈可擊,但你對股市本身的判斷必須是明智的。我不會涉足股指期貨、大宗商品、黃金或能源價差看跌期權。也不會涉足外匯市場。一方面是因為踏準時機非常困難,另一方面你可能會在對長期走勢的判斷仍然是正確的情況下,由于被要求追加保證金而功虧一簣。

一旦我賺到100萬美元之后,我的興趣就會擴展到高收益企業債券和優先股。我會對我接近于零的信貸成本與介于6%至7%的收益率之間進行套利。盡管信貸市場上存在恐懼情緒,但高收益債券與國債之間的利差已經縮小。今年垃圾債券應該能夠賺到其6%的票息,與標普500指數的收益率相比具有競爭力。

我在此寫下的所有策略,都是我在上世紀六十年代初所遵循的,但不要以為,只是因為你深入細致地研究了股市,就必然會有成功的機會。我想到了喬治·索羅斯(George Soros)的一句名言:“我們生活著的這個世界,其復雜性超出了我們自身的理解能力。”我的第一本書以《華爾街上的謙遜》(Humble on Wall Street)為書名,是有充分理由的。

四十年前,標普500指數大約在90,現在是1,849,該股指在四十年里上漲了19倍,但同時伴隨著幅度巨大的震蕩。在1982年經濟衰退最嚴重的時候,該指數跌至109,之后一直維持穩步上漲,直到1987年11月的“黑色星期一”該股指再度跌至248。一輪長期牛市行情促使該股指在2000年上漲至1,500上方,但在科技股泡沫破滅之后,又于2002年年底跌至800。

在2007年年底,股市形成一個雙頂形態,然后在2009年春季銀行業崩潰期間差不多慘遭腰斬。隨后花了四年多的時間,才在去年底創出新高。在2000年至2013年期間,市場坐了一趟瘋狂的過山車,在價格圖上形成了一個大大的W型走勢,全然原地踏步。

風險投資者通過投資于互聯網行業而發了財。當代藝術品的精明收藏者賺得盆滿砵滿,而諸如亞馬遜、Facebook和谷歌等富有企業家精神的互聯網初創公司股票也實現了驚人的投資回報。蘋果自從其憑借iPod完勝索尼Walkman隨身聽以來,股價也上漲了19倍。過去13年以來,只做多的投資者需要在股市高峰時借助于嚴格的風險管理控制,然后鼓起勇氣判斷股市底部并且提早進行再投資。KBW(Keefe, Bruyette & Woods)銀行股票指數與其2007年最高點位相比下跌了80%。俗話說股市無底線,對不?

當我在1960年坐地鐵前往華爾街上班時,道瓊斯指數在600左右。經過1969年—1970年以及1973年—1974年的兩次可怕經濟衰退之后,該指數從1000跌回之600。那時不容易做到持幣觀望,當時我持有的資金主要來自于我的對沖基金普通合伙人。

救我一命的,是我對自己持有的股票——寶麗來(Polaroid)、施樂(Xerox)等——賣出相應的備兌看漲期權。我持續賣出這些期權。當時期權市場很原始,一些場外市場的交易者在心中計算波動性,然后設定期權的買入價和賣出價。他們開始知道我是一位無備兌期權的無畏賣家。

納斯達克100指數在2000年上漲到最高點位4816,當時互聯網泡沫在估值上淋漓盡致地表現出超現實色彩。然后,該股指暴跌至1000,也回調了80%,這事實上導致美國發生了一場小型的經濟衰退,同時消費者信心減退。

我那時候對互聯網的功能幾乎一無所知。和其他所有人一樣,我也讀《連線》(Wired)雜志,但沒有碰過雅虎股票。在2009年金融危機期間,納斯達克100指數再度跌至1000。到那時,我買入了蘋果、谷歌和亞馬遜。如果這些公司報告的任何一個季度的業績沒有達到市場普遍給予的樂觀預期的話,那么就會導致股價在一夜之間暴跌5%到10%。

一邊是網絡股在市場上熱鬧非凡,而另一邊AT&T的股價還徘徊在32美元,與1998年的價格相比幾乎沒有變化。總而言之,了解自己具有哪種類型投資者所需的素質和本領,并且通過與相應的股指進行比較來衡量自己的投資業績。我是一個堅定的以納斯達克100指數為投資業績衡量標桿的投資者。這永遠不會改變。

本文作者馬丁·索斯洛夫(Martin T. Sosnoff)個人持有或其亞特蘭大索斯洛夫資本管理公司(Atalanta Sosnoff Capital)為客戶持有本文提到的以下這些公司股票:天狼星XM衛星廣播公司、MGIC、美國航空公司、花旗集團、美國銀行、嘉信理財、Facebook、吉利德科學(Gilead Sciences)、波音、Salesforce.com、拉斯維加斯金沙集團、通用汽車、微軟、谷歌和蘋果公司。

馬丁·索斯洛夫(Martin?T.?Sosnoff),亞特蘭大索斯洛夫資本公司(Atalanta?Sosnoff?Capital)的創始人兼董事長。該私人投資管理公司管理著80億美元的資產。已經出版了兩本有關其華爾街從業經驗的著作,分別是《華爾街上的謙虛》(Humble?on?Wall?Street)和《沉默的投資者,無言的失敗者》(Silent?Investor,?Silent?Loser)。多年擔任《福布斯》雜志專欄作家,并為《紐約郵報》撰寫專欄文章。

2014/03/05美股入門知識

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從“金融鴉片”看期權投資

工業生產中有爆炸或礦難等生產事故,我們追究責任、總結研究;在金融這個服務業領域,也有些生產事故,我們稱作風險事件。近期國航、東航、中信泰富等在場外期權的巨額虧損,似乎又重新揭開了人們對于中航油、國儲銅等事件塵封的記憶。一時間國內媒體及專家對于國際投行的“惡劣騙子行徑”口誅筆伐不絕于耳。銷售的這些金融衍生品有被媒體稱作“金融鴉片”。分析問題的角度不同,得出的結論和總結也將有所差異。我們也可以從消費者投資者的角度來學習、總結、受益。

都是“奇異期權”惹的禍—I’ll kill you later!

國內企業服下的“金融鴉片”,基本上都屬于奇異期權的范疇。所謂奇異期權,是新型的期權,是比常規期權(標準的歐式或美式期權 )更復雜的衍生證券,比如執行價格不是確定,而是一段時間內的平均資產價格的期權,或是在期權有效期內如果資產價格超過一定界限,期權就作廢。

一般來說,奇異期權包括障礙期權、亞式期權、打包期權、回溯期權和復合期權等。其中障礙期權在此次“期權門”中上鏡率比較高。例如,導致中信泰富虧損的主要衍生產品是“含敲出(Knock Out)障礙期權及看跌期權的澳元/美元累計遠期合約”,以及更復雜的“含敲出障礙期權及看跌期權的歐元-澳元/美元雙外匯累計遠期合約”。

由于敲出障礙條款的存在,使得中信泰富在澳元高于0.87美元/澳元的行權價格時利潤空間受到限制,據說利潤最多只能達到4億多港元。換個角度來說,作為對手的投行,其最大風險可能也就是4億多港元。而中信泰富由于沒有敲出條款的保護,相反還受到累計期權條款的約束,即使在嚴重虧損的情況下,也不得不繼續增加投入擴大虧損。在這個交易中,敲出障礙條款是造成投行和中信泰富風險收益比不對稱的重要因素。

另外一個容易造成虧損無限放大的就是累計期權條款。例如根據08年10月27日發布的公告,香港上市公司寶利達資產與同集團的九龍建業因為投資累計期權失敗,共虧損48億港元,恰好等于24日停牌前兩家公司的總市值。

累計期權合約設有“取消價”(英文:Knock Out Price) 及“行使價”(英文:Strike Price),而行使價通常比簽約時的市價有折讓。合約生效后,當掛鉤資產的市價在取消價及行使價之間,投資者可定時以行使價從莊家買入指定數量的資產。當掛鉤資產的市價高于取消價時,合約便終止,投資者不能再以折讓價買入資產。可是當該掛鉤資產的市價低于行使價時,投資者便須定時用行使價買入雙倍、甚至四倍數量的資產,直至合約完結為止。

累計期權,英語名稱Accumulator,有時候也被戲稱為“I will kill you later”,也就是“稍后我會殺了你”, 讀音接近。累計買入期權的買方即使在前期已經出現了嚴重虧損的情況下,也不能止損離場。也就是在市場情況已經明顯不利的情況下,缺乏有效的風險控制手段。

有些人說銷售到中國的“金融鴉片”在美國無人問津,我基本上同意這種說法。由于障礙期權、累計期權條款,違背了“讓利潤充分增長,把損失限于小額”的投資基本原則。尤其是在不利的市場狀態下,不能快速止損,更是證券交易的大忌。止損是證券交易的基本原則,業內有一句俗語:“沒有做死的,只有扛死的。”資深的商品等衍生品投資者都知道,在虧損的時候不斷加碼會犯下低級愚蠢的錯誤,它會讓投機者以最快的速度破產。

既然止損是資本交易游戲中的一條鐵律,那么為什么在金融鴉片巨額合同簽訂的時候,沒有買方止損條款?買方為什么沒有提出止損的建議呢?

合同長不是錯

現在不少所謂專家動輒以金融鴉片合同拖沓冗長、全英文作為合同晦澀難懂的借口,從而成為國際投行金融欺詐的頭條罪狀。但以筆者多年從事外盤期貨交易的實戰經驗來看,冗長的合同似乎是一件非常正常的事情。

不少人認為國際投行期權合約長達100多頁,洋洋灑灑不知所云,好像是投行故意把合同做得非常復雜,存心不讓投資者看懂。但據我了解,美國好多證券經紀公司的合同都比較長。例如筆者在外盤操作中有幸接觸過美國最大的獨立經紀商IB盈透集團,即使個人開立一個1萬美元的小綜合帳戶交易來全球的股票、期貨及期權產品,其完整的網上開戶程序也相當于與IB簽署了相長達中文170頁的經紀委托合同,幾乎每個交易所都要和終端客戶簽署相關文件。

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由于美國證券法規非常完善,各項規定非常詳細,對于證券商的約束也非常多,尤其是在開立證券及期貨帳戶的時候,證券公司需要向客戶進行風險揭示,避免客戶受到盲目鼓動而進入高風險投資領域;需要詢問客戶職業,以避免代理人、老鼠倉問題;需要詢問客戶收入資產情況,以避免客戶過度投機,從而危害基本生活;需要詢問客戶詳細住址、聯系方式、股權結構,以避免分倉等大戶操縱行為;需要詢問客戶繳稅情況,以避免通過證券交易洗錢;需要揭示證券公司的權利、義務,揭示客戶的權利義務,以避免權責不明確……

一些人認為過度冗長的金融鴉片期權合同,“哪怕是專家看起來都需要幾天才能看明白”。筆者認為這種說法有些夸張和誤讀。如果常年從事外盤證券期貨交易,熟悉國外證券期貨期權合同,熟悉期權實戰操作,可能大半天就能夠大致理解100多頁的合同內容,畢竟風險揭示等條款大致相同。筆者認識的一些業內人士能夠僅用一個小時就閱讀幾十頁純英文證券市場報告。數億的投資行動背景下,報告長、合同長應該不是投資失誤的主要訴求吧?

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